欧元升值步伐的加快对区外出口影响日益减小的主要原因有以下几方面：

　　一是欧元区对于美国的贸易依赖正在逐步减弱。在过去的5年内，欧元区区外出口呈现出了明显的市场多元化趋势，而作为欧元区的主要出口对象国，美国的相对重要性已经逐步下降，欧元区12国对美出口仅占全部出口额的7%左右，而区内出口贸易量则达到67.2%，欧元区对美贸易依存度的下降一定程度上降低了欧元升值对出口增速的影响。

　　二是德国、法国和荷兰等主要出口国的产品竞争力较强，支撑了区外出口的增长。作为欧元区主要的区外出口国，德国、法国和荷兰在航天技术、石油化工、电脑、机械制造、汽车、服装鞋帽等行业在全球市场中具有较强的国际竞争力，市场份额仍然较高。虽然欧元升值一定程度上减弱了欧洲产品在国际市场上的竞争力，但区内诸多出口企业加大开拓东欧、俄罗斯和中国等新兴市场力度，扩大出口地域范围，并通过产业转移和技术升级等方式削减生产成本，提高了企业的劳动生产率，抵消了欧元升值负效应。

　　三是新兴市场的旺盛需求是欧元区出口保持快速增长的关键所在。在美国经济接近或已陷入衰退、油价蹿升至每桶110美元、信贷危机令欧洲银行系统岌岌可危且欧元大幅升值的困扰下，欧元区出口并没有出现大幅下滑，对新兴市场出口的增长以及相关行业的发展为欧元区出口和经济增长提供了缓冲。2007年，波兰、捷克等新近加入欧盟的国家从欧元区的进口总额高达1870亿欧元，同比增长17%；欧元区对俄罗斯出口亦攀至670亿欧元，同比增长21%。然而，当年欧元区对美出口额则为1940亿欧元，同比下滑了3%。预计2008年欧盟新成员国将超过美国，成为欧元区最大的出口市场。

　　四是欧元升值降低了区内进口成本和通胀压力。强势欧元在一定程度上提高了自身的国际地位，这种趋势如果持续，欧元很有可能在世界主要贸易结算货币和外汇储备币种的地位方面挑战美元。更重要的是，尽管一些制造业公司会抱怨美元贬值影响其出口，但欧元区的能源、原材料以及食品的进口价格将会有所下降，改善区内出口企业的利润空间；同时，有利于抑制区内的通胀水平，延缓欧洲央行升息步伐，促进欧洲经济的稳步增长。

　　综上所述，欧元汇率的升值虽然会在一定程度上降低欧洲出口商品的竞争力，但是并不会对欧元区的区外出口造成致命打击，预计2008年欧元区区外出口增速将小幅放缓，随着今年年底美国经济增速以及美元币值可能反弹，欧元区区外出口亦将迎来良好机遇。

　　(三)出口仍将快速增长，未来增速将小幅放缓

　　综上所述，在区内出口增长依旧强劲以及区外出口并没受到欧元升值深度影响的背景下，欧元区整体出口很有可能继续保持快速增长，但随着欧元的不断走高及欧元区经济增速的放缓，预计出口增速将出现小幅下滑。我们可以说，欧元升值确实拖累了欧洲经济增长，但程度远远小于市场普遍预期的程度，而在投资和消费双双疲软的情况下，出口将逐渐成为支撑欧元区经济增长的主要动力。

　　二、投资减速成为欧元区经济放缓的罪魁祸首

　　(一)投资对GDP贡献率大幅提升

　　自1999年欧元区成立以来，欧元区经济增长呈现出周期性波动特点。1999年-2001年，欧元区经济高涨，投资增速和对GDP的贡献度均处于高位，成为促进经济增长的首要动力。而自2001年下半年起，受美国9?11事件影响，欧元区与世界其他主要经济体同样放缓了经济增长的步伐，再加上欧洲央行连续加息至4.75%的近十年来的高点，投资增速一落千丈，连续5个季度出现负增长。2002年，世界经济从2001年“新经济”泡沫破灭带来的衰退阴霾中走了出来，出现了复苏势头，欧元区经济也有所反弹，而欧洲央行的大幅降息也进一步推动了房地产投资的复苏，投资增速不断提升。特别是2005年初至2007年一季度，欧元区投资持续快速增长，与出口一道成为欧元区复苏的“双引擎”，推动经济快速增长。

　　从长期趋势看，投资对欧元区经济的重要性逐渐上升。2000年，欧元区实际投资为3660.58亿欧元，这一数值在2006年底上升至4624.5亿欧元，较本世纪初累计增长26.33%，这一增长数据均明显高于同期消费累计增长的水平。次贷风波临近时的2007年二季度，实际投资继续上升至4782.5亿美元，占GDP的比重为21.6%，略高于2000年底的21.3%。

　　(二)信贷紧缩严重，投资增长前景暗淡

　　肆虐全球的美国次贷风波迄今为止并没有结束的迹象，虽然华尔街金融机构遭受了巨大损失，但是欧元区及英国的金融机构亦遭遇次贷狂潮的猛烈冲击，致使欧元区正经历着历史上最严重的信贷紧缩。

　　信贷紧缩背后是商业银行间相互提供短期信贷支持的意愿大幅削弱，而银行融资成本的提高也是在所难免。造成目前欧元区信贷紧缩的主要原因在于：其一，欧元区主要商业银行不同程度地介入了次级债产品投资，而次贷风波对次级债产品的价值造成了致命打击，由于投资损失较为严重，商业银行被迫大幅减记次级债资产，并提高减值准备。其二，近年来欧元区商业银行较多地利用结构性投资工具进行高风险投资。结构性投资工具中的资产平时是表外资产，不需要合并和披露，但其遭受严重损失时，它旗下的资产仍需并入表内进行核算。在次贷风波中遭遇“滑铁卢”的结构性投资工具不得不将重新并入资产负债表，商业银行的资产负债表无异于雪上加霜。因此，商业银行亟须提高流动性资产的比重，致使其不仅不愿意向同行提高信贷，甚至不愿意向消费者和企业提供新贷款。其三，市场风险的扩散提高了欧元区银行业对信贷的厌恶程度。在次贷风波的冲击下，2007年全球信贷机构产生的损失超过了2000亿美元，而2008年一季度国际银行业的损失还在进一步扩大，而且还有可能进一步扩散到其他领域。在此背景下，为提高资产的安全边际，商业银行将对整个市场风险债务进行评估并开始审慎对待每笔贷款。其四，全球金融市场的不确定性进一步加剧未来欧元区的信贷紧缩程度。目前，市场无法准确预计次贷违约率还将上升到多高的水平，也不能提前判断商业银行、投资银行和对冲基金真实的损失，而在全球被通胀阴影笼罩下，各国央行未来的货币政策也是步调不一，难以预测。这种不确定性的叠加，导致商业银行进一步规避风险，提高流动资产在总资产的比重，加剧了欧元区的信贷紧缩程度。

　　相对于美国，欧元区的间接融资比率要高得多，对银行贷款的依赖性也居高不下。据预测，美国经济增长中只有20%源于银行的贷款融资，而欧元区这一比率高达60～65%。同时，欧洲银行业在美国房地产和结构性金融工具方面投入过多，对本地贷款的资金相对较少，信贷紧缩对欧元区经济的打击可见一斑。因此，投资增速在未来将可能大幅放缓，并成为欧元区经济增速放缓的首要因素。