三、消费疲软加剧欧元区经济趋缓走势

　　(一)消费对GDP贡献率长期趋于下降

　　自二战以来，欧洲国家经济快速复苏，并迅速重返全球经济总量的前列。相对于众多新兴市场国家，欧洲国家的居民收入水平较高，消费能力强，主要表现为消费增速快以及私人消费占GDP比重较高等指标上。从20世纪90年代至今，欧元区发达国家跟随美国兴起了透支消费的浪潮，这使得欧元区消费增长趋于强劲，表现为绝对数字不断上升，但由于出口和投资对GDP的贡献的逐步增大，消费对GDP的贡献率逐步缩小。次贷风波临近时的2007年二季度，欧元区实际消费上升至10739.9亿欧元，较上世纪末累计增长12.8%；消费在GDP中所占比重下滑至48.8%，较本世纪初累计下降9.5个百分点。

　　(二)消费前景不容乐观

　　美国次贷风波爆发以来，欧元区私人消费增速趋于放缓。2007年一、二季度欧元区消费分别增长1.4%和1.6%，三季度保持在1.6%停滞不前，四季度则骤降至1.1%，远低于2006年四季度的2.1%。同时，欧元区消费对GDP增长的贡献也有所下降，2007年三、四季度消费为GDP增长分别贡献了0.9和0.6个百分点，低于2006年同期的1和1.2个百分点。预计未来欧元区消费增长前景不容乐观，原因如下：

　　一是欧元区消费者信心低迷不振。从目前来看，次贷风波并没有对欧元区经济造成较大的负面影响，但是其对美国经济、就业、消费以及投资增长造成的显而易见的冲击，美国及全球经济陷入低迷的境况，自然会在短期内沉重打击欧元区消费者信心。

　　二是欧元区居民实际可支配收入有所下降。受次贷风波冲击的欧元区银行业遭遇严重损失，诸多非金融企业亦步履维艰，致使工资水平停滞不前。然而，欧元区的通胀水平则屡创新高，居民实际可支配收入水平难以摆脱缩水的尴尬境地，未来消费增长将可能进一步放缓。

　　三是次贷风波所产生的信贷紧缩进一步抑制消费增长。欧元区的信贷紧缩不仅压缩了消费者所获取的信贷额度，而且迫使消费者纷纷推迟大额消费计划，进一步打击消费增长。根据欧洲央行统计，欧元区消费者信贷增速在2006年初出现拐点，由当时的11%一路下滑至2008年2月的5.5%，降幅达50%。同时，面向大众市场的制造商3月份销量均出现下滑，而当月欧洲新车登记量更是减少近10%，欧洲汽车业遭遇寒流。

　　根据以上分析，消费更多地受到经济增长、通胀水平及信贷紧缩等宏微观各层面的影响，因此其未来走势具有一定的滞后性。如果欧元区投资增速大幅放缓拖累经济增长，通胀压力居高不下，次贷风波的肆虐依然不见好转，区内消费增速则持续大幅下滑，并将形成“投资放缓?经济恶化?消费停滞?经济下滑?投资进一步放缓”的恶性循环。但鉴于目前经济还未出现深度调整的迹象，欧元区消费仍将低速缓慢增长，消费也将成为欧元区经济增速放缓的重要因素。

　　四、2008年欧元区经济增速将大幅放缓

　　通过以上分析，我们可以做出判断：虽然2007年下半年增势良好，但在投资、消费和出口三大增长引擎逐步冷却的背景下，自2003年以来欧元区此轮经济复苏渐入尾声，经济增长拐点已初步显现，并有可能从今年下半年开始陷入大幅放缓的境地。

　　具体来看，在次贷风波所引起的信贷紧缩背景下，投资增速在未来将可能大幅放缓，并成为欧元区经济增速放缓的首要因素；而消费增速亦将在消费者信心低迷、实际可支配收入降低及消费者信贷减少等因素冲击下随投资陷入疲软状态，对区内经济增长形成双重打击；然而，在区内出口增长依旧强劲以及区外出口并没受到欧元升值深度影响的背景下，欧元区整体出口很有可能继续保持快速增长，但随着欧元的不断走高及欧元区经济增速的放缓，预计出口增速将出现小幅下滑，但其仍将成为支撑欧元区经济增长的主要动力。

　　预期欧元区经济在2008年前两季度将小幅走弱，而随着美国次贷风波深化及其对欧元区负面影响的逐渐显现，下半年很有可能大幅放缓。我们认为，欧元区2008年前两季度GDP增长率将在1.7～1.8%区间徘徊，下半年将进一步探底至1.45～1.55%区间，预计2008年全年欧元区经济增速将由2007年的2.7%大幅下滑至1.6%左右。

　　课题组成员：邹新宋玮执笔人：宋玮

　　报告精要：

　　在2003年以来的新一轮欧元区经济复苏中，投资和消费成为经济增长的双引擎，同时净出口亦对区内经济产生较大的支撑作用。虽然2007年下半年增势良好，但在投资、消费和出口三大增长引擎逐步冷却的背景下，欧元区此轮经济复苏渐入尾声，经济增长拐点已初步显现，并有可能从今年下半年开始陷入大幅放缓的境地。

　　在区内出口增长依旧强劲以及区外出口并没受到欧元升值深度影响的背景下，欧元区整体出口很有可能继续保持快速增长，但随着欧元的不断走高及欧元区经济增速的放缓，预计出口增速将出现小幅下滑，将会成为支撑欧元区经济增长的主要动力。

　　在次贷风波所引起的信贷紧缩背景下，投资增速在未来将可能大幅放缓，并成为欧元区经济增速放缓的首要因素；而消费增速亦将在消费者信心低迷、实际可支配收入降低及消费者信贷减少等因素冲击下随投资陷入疲软状态，对区内经济增长形成双重打击。

　　我们认为，欧元区2008年前两季度GDP增长率将在1.7～1.8%区间徘徊，下半年将进一步探底至1.45～1.55%区间，预计2008年全年欧元区经济增速将由2007年的2.7%大幅下滑至1.6%左右。